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致投資者的一封信——寫在2018年四季度初

時間•₪✘✘:2018-10-16


尊敬的投資者•₪✘✘:

大家好✘╃·•!感恩各位份額持有人的信任與支援✘╃·•!

東方阿爾法精選靈活配置混合型發起式證券投資基金(以下簡稱“本基金”▩·•│、“東方阿爾法精選混合基金”)於201828日正式成立✘✘,產品成立已有八個月時間│☁✘☁。在這八個月中✘✘,國內外經濟環境異常複雜✘✘,A股市場透過系統性的大幅回撥來回應種種不確定性✘✘,市場悲觀情緒蔓延│☁✘☁。

上週✘✘,滬指跌破2638熔斷底✘✘,創20161月來新低✘✘,我們覺得這時候✘✘,需要與持有人更多地分享我們的想法✘✘,包括我們對市場的看法以及對投資的一些建議│☁✘☁。

今年以來✘✘,中國A股各主要股指跌幅均超過20%✘✘,3000多家上市公司的中位數跌幅超過35%│☁✘☁。如果市場繼續下跌到年底✘✘,今年的跌幅將是上證指數自1991設立以來僅次於2008年的第二大跌幅✘✘,如此熊市✘✘,用慘烈來形容並不過分│☁✘☁。市場大跌之後✘✘,先將沮喪和絕望的情緒放到一邊✘✘,認真梳理一下我們的投資思路✘✘,是非常有必要的│☁✘☁。

導致今年以來市場下跌的原因無非是這麼幾個•₪✘✘:中美貿易戰▩·•│、經濟去槓桿▩·•│、企業稅費負擔太重盈利前景堪憂▩·•│、個人稅負太重消費故事難以持續▩·•│、對美國股市下跌的擔心▩·•│、對中國經濟長遠發展前景的擔憂等│☁✘☁。下面我們逐項理一理│☁✘☁。

一▩·•│、中美貿易戰

關於中美貿易戰✘✘,應該說這是導致今年國內股市下跌的最重要的外因✘✘,但這一因素我們認為已經在股價中充分地體現│☁✘☁。2月份中美貿易爭端開始✘✘,到現在已經過去半年多✘✘,雙方反覆磋商✘✘,逐步升級✘✘,加徵關稅從500億到2000億│☁✘☁。一個持續半年多的話題✘✘,儘管剛開始市場沒有預期到有這麼嚴重✘✘,但到今天✘✘,各類媒體的討論已有充分發酵✘✘,市井民眾都知道中美貿易戰的嚴重程度✘✘,市場持續下跌已經反應了對很壞結果的預期│☁✘☁。目前全部A股(非金融企業)靜態PE17倍✘✘,已經到了歷史的最低位✘✘,當然大家可能會認為企業未來的盈利會下調✘✘,PE會上升✘✘,那我們就看一下PB水平✘✘,目前1.83倍✘✘,已經低於2008年的最低點1.9倍✘✘,PB是一個比較穩定的指標✘✘,在熊市裡能夠比較真實的反應市場的底部特徵│☁✘☁。

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二▩·•│、經濟去槓桿

強力去槓桿應該是導致股市下跌很重要的一個內因✘✘,在這方面✘✘,我們已經看到政府的措詞及具體政策已經有實質性鬆動✘✘,無論是貨幣政策▩·•│、財政政策以及資管新規的具體執行✘✘,都在充分考慮當前經濟的下行預期✘✘,但是✘✘,悲觀情緒主導下的市場對此基本視而不見│☁✘☁。

三▩·•│、減稅問題

關於企業和個人的減稅問題✘✘,這是目前市場關心的焦點問題✘✘,甚至可以說是決定市場上行還是進一步下行的紅綠燈│☁✘☁。我們的觀點是實質性減稅的機率正在增加✘✘,訊號也已經出現•₪✘✘:96日國常會李總理表態•₪✘✘:“在當前國內外經濟形勢錯綜複雜的形勢下✘✘,我們要因時而動▩·•│、不失時機推出更大‘減稅降費’舉措…..”;107日財政部長劉昆表示•₪✘✘:“我們還在研究更大規模的減稅▩·•│、更加明顯的降費措施│☁✘☁。”但是✘✘,受大跌之後悲觀情緒的主導✘✘,大家將信將疑✘✘,甚至把一些明顯的利好還解讀成利空│☁✘☁。當然✘✘,市場在等待所謂的“實錘”✘✘,也就是企業和個人在減稅方面能夠得到可以計算並比較的實實在在好處✘✘,所謂“不見兔子不撒鷹”│☁✘☁。所有的資金都在等待✘✘,當“兔子”真正出現的時候你往往並不容易逮到│☁✘☁。有一點可以肯定✘✘,市場跌得越多✘✘,“兔子”出現的機率越大│☁✘☁。

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四▩·•│、美股市場

近一週美國股市從高位下跌✘✘,帶動A股市場進一步大跌✘✘,讓不少人擔心2008年的情形重演│☁✘☁。目前情況跟2008年是完全不一樣的✘✘,首先✘✘,2008年之前✘✘,中國股市大漲二年✘✘,估值在高位✘✘,宏觀經濟也高速增長若干年✘✘,內在有調整的需要│☁✘☁。其次✘✘,2008年是全球性的金融危機✘✘,當時中國經濟對外的依存度很高✘✘,全球性的金融危機對中國的衝擊很大│☁✘☁。目前✘✘,儘管存在中美貿易衝突✘✘,但是與2008年全球性金融危機對中國經濟的衝擊並不在一個級別上│☁✘☁。這一週跟隨美國市場下跌✘✘,更多的是受短期海外機構權益整體減倉導致資金流出的影響│☁✘☁。中國股指中長期而言與美國股指沒有太多的相關性✘✘,所以✘✘,即使美國股市估值泡沫(標普500指數PB估值3.3倍遠超中國)✘✘,有內在調整的需求✘✘,出現比較長期的熊市✘✘,中國大機率也不會跟隨│☁✘☁。

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五▩·•│、中國經濟長遠前景發展

關於對中國經濟長遠發展前景的擔憂✘✘,這是把中國長期存在的並正在發展中逐步解決的一些問題過度短期化✘✘,並反映在股票市場的估值上│☁✘☁。在過往近30年的中國股票市場上也曾經出現過類似情況✘✘,後來事實多次證明這種過度的悲觀是不必要的✘✘,這種情形出現的時候往往是股市獲取收益的好時機│☁✘☁。

綜合上述分析✘✘,我們認為市場大跌之後✘✘,目前時點✘✘,橫向縱向對比估值都已進入底部區域✘✘,利空因素已較為充分地反映在股價裡✘✘,基本面邊際正在逐步改善✘✘,進一步的過度悲觀沒有必要✘✘,對長期資金而言現在應該是子彈上膛瞄準兔子射擊的時候│☁✘☁。

如果說✘✘,現在需要我們給出一個合適的建議•₪✘✘:基於上述市場和國內外形勢的分析✘✘,建議您告別恐慌✘✘,甚至可以逐步“貪婪”起來│☁✘☁。機會總是在恐慌中▩·•│、下跌中孕育出來的│☁✘☁。或許✘✘,多年後回首現在✘✘,這裡就是可以開始佈局的地方│☁✘☁。

對於把握未來機會的心態✘✘,我們要做個溫馨提示•₪✘✘:做投資不能太“功利”│☁✘☁。如果想著買了下週▩·•│、下個月等短期就能立刻賺錢✘✘,那就是投機✘✘,不是投資了│☁✘☁。急躁容易導致損失✘✘,用平常心和耐心放長線投資✘✘,才能釣到大魚✘╃·•!

所以✘✘,如果您有長期穩定無他用的資金✘✘,大家可以根據資產配置情況✘✘,透過分步的方式✘✘,或者定投方式進行申購✘✘,以把握機會✘✘,也可以更好的心態度過難熬的市場低迷期│☁✘☁。

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東方阿爾法基金公司▩·•│、股東和員工一直陪伴著大家│☁✘☁。我們希望真正與大家攜手前行✘✘,風險共擔✘✘,收益共享│☁✘☁。希望透過我們兢兢業業的努力✘✘,為份額持有人持續創造阿爾法│☁✘☁。

 

東方阿爾法基金管理有限公司投資團隊

二零一八年十月十六日

 

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