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追求成長的確定性

時間·↟:2020-04-26

1.成長股 VS 價值股

2019年初✘◕╃✘,橡樹資本霍華德﹒馬克斯有一本書《週期》在投資圈很火✘◕╃✘,講的是對投資中遇到的基本面週期₪✘▩、心理週期₪✘▩、市場週期的理解▩✘。

週期是投資中面臨的一個基礎性的問題✘◕╃✘,與之對應的✘◕╃✘,因為宏觀經濟₪✘▩、政策環境的週期性變化導致市場趨勢₪✘▩、市場風格乃至市場的流行的投資理念投資方法也呈現週期性的變化▩✘。市場對於成長股投資的追捧也呈現週期性的特徵▩✘。

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2012-2015✘◕╃✘,成長股投資一度在A股市場大行其道✘◕╃✘,專注成長股的基金經理創造了令人瞠目結舌的投資回報▩✘。時過境遷✘◕╃✘,2016年到2018年✘◕╃✘,不同的經濟₪✘▩、政策和資金背景下✘◕╃✘,市場風格逐漸切換到價值✘◕╃✘,價值投資理念開始佔據主導地位✘◕╃✘,價值型基金經理大放異彩✘◕╃✘,而成長股投資曾經一度走到市場的邊緣▩✘。

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縱觀A股歷史✘◕╃✘,在五到十年的時間跨度✘◕╃✘,雖然經歷了多輪週期✘◕╃✘,還是有不少優質的成長股跑出來▩✘。即使與價值標杆企業貴州茅臺等相比✘◕╃✘,也並不遜色✘◕╃✘,諸如立訊精密₪✘▩、隆基股份₪✘▩、科大訊飛等等(舉栗子不代表推薦股票啊•·▩!)▩✘。

展望未來✘◕╃✘,在中國經濟增速換擋結構轉型時期✘◕╃✘,成長股投資就是尋找經濟增長中最受益的細分領域和公司✘◕╃✘,獲取經濟增長中最豐厚的一部分回報▩✘。

 

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(資料來源於Wind

 

2.如何選擇成長股╃╃·↟╃?

成長股的潛在高收益固然令人心動✘◕╃✘,但是成長股投資之所以一度陷入低迷✘◕╃✘,主要還是由於其面臨的極高不確定性和風險▩✘。這些不確定性和風險可能來自於行業和公司基本面的不確定性₪✘▩、估值的高波動₪✘▩、市場的風格切換等等▩✘。投資稍有不慎✘◕╃✘,巨大的波動可能將前期辛苦積累的收益迅速縮水✘◕╃✘,甚至可能會導致本金的虧損✘◕╃✘,乃至鉅額虧損✘◕╃✘,這些都是投資者帶來不能承受之重▩✘。

因此✘◕╃✘,追求成長的確定性✘◕╃✘,降低基本面和估值的不確定性✘◕╃✘,有效控制風險✘◕╃✘,是成長股投資能夠穿越週期✘◕╃✘,獲取長期豐厚回報的關鍵▩✘。

 

長期來看✘◕╃✘,真正的成長來自於公司業績的持續增長▩✘。從成長的確定性和持續性角度✘◕╃✘,我們的投資原則是選擇產業趨勢明確₪✘▩、景氣向上的行業中✘◕╃✘,業績快速增長的優質龍頭公司▩✘。

首先✘◕╃✘,選擇好的賽道▩✘。3年以上的長期視角來看✘◕╃✘,選擇產業趨勢明確✘◕╃✘,處於成長期的行業✘◕╃✘,行業需求複合增速在20%以上▩✘。這一類行業主要集中在科技₪✘▩、新興產業和新興消費等等領域▩✘。

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其次✘◕╃✘,選擇好的景氣▩✘。1-2年的中期視角來看✘◕╃✘,在眾多的處於成長期的行業中✘◕╃✘,我們關注行業景氣的變化▩✘。絕大部分行業✘◕╃✘,即使是需求快速增長的新興行業✘◕╃✘,也會因為宏觀經濟波動₪✘▩、政策變化₪✘▩、供應需求關係等等的原因存在階段性景氣週期變化▩✘。我們在投資中✘◕╃✘,需要去把握行業的景氣拐點✘◕╃✘,對出現景氣下行拐點的行業保持謹慎✘◕╃✘,對出現景氣上行拐點的行業積極參與✘◕╃✘,重點投資景氣向上階段的成長性行業▩✘。

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最後✘◕╃✘,選擇好的龍頭▩✘。在確認產業成長趨勢和行業景氣上行的前提下✘◕╃✘,透過自下而上的研究✘◕╃✘,選擇業績快速增長的優質龍頭公司▩✘。所謂優質龍頭✘◕╃✘,一方面✘◕╃✘,必定具有更高的成長性✘◕╃✘,顯著超越行業平均水平▩✘。比如行業需求複合增速20%以上✘◕╃✘,優質龍頭公司可能達到複合增速30%以上▩✘。另一方面✘◕╃✘,由於龍頭公司在行業內的強勢地位✘◕╃✘,也能夠增強業績增長的確定性▩✘。

 

3.成長股的三類投資模式

在上述產業長期趨勢₪✘▩、行業中期景氣以及行業龍頭三個維度的篩選基礎上✘◕╃✘,我們總結了三類具有確定性的成長股投資模式·↟:

1₪✘▩、成長行業的“戴維斯雙升”·↟:當一個具有長期成長趨勢的行業確認了景氣上行拐點之後✘◕╃✘,板塊可能會面臨業績預期的上調和估值中樞的上移✘◕╃✘,高增長確定性極高✘◕╃✘,而由於“戴維斯雙升”帶來的投資回報也會相當豐厚▩✘。

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啥叫戴維斯雙升╃╃·↟╃?首先✘◕╃✘,我們簡單科普一下戴維斯效應✘◕╃✘,就是有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應▩✘。    

公式·↟:股價P=每股收益EPS*市盈率PE

假設A公司2019年股價20元✘◕╃✘,每股收益2元✘◕╃✘,市盈率10PE✘◕╃✘,由於該公司獲得某種宇宙神力✘◕╃✘,三年後高速增長到每股盈利4元✘◕╃✘,同時由於高速增長使人們對公司的未來產生更樂觀的預期✘◕╃✘,於是給它更高的估值比如20PE✘◕╃✘,這時候用公式算一下3年之後的股價應該是P=4*20=80元▩✘。這個每股收益從24元✘◕╃✘,人們預期10倍到20PE的過程✘◕╃✘,就形成戴維斯雙升✘◕╃✘,股價火箭起飛▩✘。反之則是戴維斯雙殺▩✘。這兩種情況往往出現在行業或者上市公司的業績拐點上▩✘。

 

2₪✘▩、尋找長期(3年以上)業績持續30%以上高增長的行業和公司▩✘。一些弱週期的成長行業或者少量卓越的成長龍頭✘◕╃✘,其業績高增長的可預見性強✘◕╃✘,估值能在較長時間維持穩定▩✘。對於這一類行業和公司✘◕╃✘,透過中長期持有✘◕╃✘,可以獲得業績持續高增長的可觀收益▩✘。

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3₪✘▩、積極參與中期(1-2年)行業和公司業績爆發式增長(50%甚至100%)的投資機會▩✘。這種情況類似2013-2014年的手遊₪✘▩、影視行業✘◕╃✘,2019年的ETC行業等等▩✘。很多行業的成長具有階段性✘◕╃✘,持續時間相對較短✘◕╃✘,所以估值水平難以持續提升✘◕╃✘,但是一到兩年極具爆發力的業績增長仍然會帶來巨大的投資回報▩✘。這一類投資機會需要對行業的邊際變化比較敏感✘◕╃✘,及時跟蹤和研究▩✘。

從金融危機伊始的2008年初到如今2019年末✘◕╃✘,經過十二年數輪週期的輪迴✘◕╃✘,市場偏好的投資風格在輪換✘◕╃✘,但是我們堅持追求成長的確定性✘◕╃✘,努力尋找中國經濟增長中最具有成長性的領域和公司✘◕╃✘,努力為投資者獲取回報▩✘。

 

提示·↟:本材料不構成任何投資建議或承諾✘◕╃✘,本材料並非基金宣傳推介材料✘◕╃✘,亦不構成任何法律檔案▩✘。投資有風險✘◕╃✘,基金過往業績不代表其未來表現✘◕╃✘,基金管理人管理的其他基金的業績不構成新基金業績表現的保證▩✘。有關資料僅供參考✘◕╃✘,不構成任何承諾▩✘。請投資者透過官方途徑查閱產品的風險等級✘◕╃✘,並根據自身風險承受能力購買產品✘◕╃✘,請認真閱讀基金的《基金合同》₪✘▩、《招募說明書》等檔案▩✘。

 

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