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追求成長的確定性

時間▩·:2020-04-26

1.成長股 VS 價值股

2019年初•◕☁,橡樹資本霍華德﹒馬克斯有一本書《週期》在投資圈很火•◕☁,講的是對投資中遇到的基本面週期☁₪、心理週期☁₪、市場週期的理解✘│☁↟•。

週期是投資中面臨的一個基礎性的問題•◕☁,與之對應的•◕☁,因為宏觀經濟☁₪、政策環境的週期性變化導致市場趨勢☁₪、市場風格乃至市場的流行的投資理念投資方法也呈現週期性的變化✘│☁↟•。市場對於成長股投資的追捧也呈現週期性的特徵✘│☁↟•。

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2012-2015•◕☁,成長股投資一度在A股市場大行其道•◕☁,專注成長股的基金經理創造了令人瞠目結舌的投資回報✘│☁↟•。時過境遷•◕☁,2016年到2018年•◕☁,不同的經濟☁₪、政策和資金背景下•◕☁,市場風格逐漸切換到價值•◕☁,價值投資理念開始佔據主導地位•◕☁,價值型基金經理大放異彩•◕☁,而成長股投資曾經一度走到市場的邊緣✘│☁↟•。

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縱觀A股歷史•◕☁,在五到十年的時間跨度•◕☁,雖然經歷了多輪週期•◕☁,還是有不少優質的成長股跑出來✘│☁↟•。即使與價值標杆企業貴州茅臺等相比•◕☁,也並不遜色•◕☁,諸如立訊精密☁₪、隆基股份☁₪、科大訊飛等等(舉栗子不代表推薦股票啊·₪·✘!)✘│☁↟•。

展望未來•◕☁,在中國經濟增速換擋結構轉型時期•◕☁,成長股投資就是尋找經濟增長中最受益的細分領域和公司•◕☁,獲取經濟增長中最豐厚的一部分回報✘│☁↟•。

 

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(資料來源於Wind

 

2.如何選擇成長股│☁?

成長股的潛在高收益固然令人心動•◕☁,但是成長股投資之所以一度陷入低迷•◕☁,主要還是由於其面臨的極高不確定性和風險✘│☁↟•。這些不確定性和風險可能來自於行業和公司基本面的不確定性☁₪、估值的高波動☁₪、市場的風格切換等等✘│☁↟•。投資稍有不慎•◕☁,巨大的波動可能將前期辛苦積累的收益迅速縮水•◕☁,甚至可能會導致本金的虧損•◕☁,乃至鉅額虧損•◕☁,這些都是投資者帶來不能承受之重✘│☁↟•。

因此•◕☁,追求成長的確定性•◕☁,降低基本面和估值的不確定性•◕☁,有效控制風險•◕☁,是成長股投資能夠穿越週期•◕☁,獲取長期豐厚回報的關鍵✘│☁↟•。

 

長期來看•◕☁,真正的成長來自於公司業績的持續增長✘│☁↟•。從成長的確定性和持續性角度•◕☁,我們的投資原則是選擇產業趨勢明確☁₪、景氣向上的行業中•◕☁,業績快速增長的優質龍頭公司✘│☁↟•。

首先•◕☁,選擇好的賽道✘│☁↟•。3年以上的長期視角來看•◕☁,選擇產業趨勢明確•◕☁,處於成長期的行業•◕☁,行業需求複合增速在20%以上✘│☁↟•。這一類行業主要集中在科技☁₪、新興產業和新興消費等等領域✘│☁↟•。

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其次•◕☁,選擇好的景氣✘│☁↟•。1-2年的中期視角來看•◕☁,在眾多的處於成長期的行業中•◕☁,我們關注行業景氣的變化✘│☁↟•。絕大部分行業•◕☁,即使是需求快速增長的新興行業•◕☁,也會因為宏觀經濟波動☁₪、政策變化☁₪、供應需求關係等等的原因存在階段性景氣週期變化✘│☁↟•。我們在投資中•◕☁,需要去把握行業的景氣拐點•◕☁,對出現景氣下行拐點的行業保持謹慎•◕☁,對出現景氣上行拐點的行業積極參與•◕☁,重點投資景氣向上階段的成長性行業✘│☁↟•。

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最後•◕☁,選擇好的龍頭✘│☁↟•。在確認產業成長趨勢和行業景氣上行的前提下•◕☁,透過自下而上的研究•◕☁,選擇業績快速增長的優質龍頭公司✘│☁↟•。所謂優質龍頭•◕☁,一方面•◕☁,必定具有更高的成長性•◕☁,顯著超越行業平均水平✘│☁↟•。比如行業需求複合增速20%以上•◕☁,優質龍頭公司可能達到複合增速30%以上✘│☁↟•。另一方面•◕☁,由於龍頭公司在行業內的強勢地位•◕☁,也能夠增強業績增長的確定性✘│☁↟•。

 

3.成長股的三類投資模式

在上述產業長期趨勢☁₪、行業中期景氣以及行業龍頭三個維度的篩選基礎上•◕☁,我們總結了三類具有確定性的成長股投資模式▩·:

1☁₪、成長行業的“戴維斯雙升”▩·:當一個具有長期成長趨勢的行業確認了景氣上行拐點之後•◕☁,板塊可能會面臨業績預期的上調和估值中樞的上移•◕☁,高增長確定性極高•◕☁,而由於“戴維斯雙升”帶來的投資回報也會相當豐厚✘│☁↟•。

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啥叫戴維斯雙升│☁?首先•◕☁,我們簡單科普一下戴維斯效應•◕☁,就是有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應✘│☁↟•。    

公式▩·:股價P=每股收益EPS*市盈率PE

假設A公司2019年股價20元•◕☁,每股收益2元•◕☁,市盈率10PE•◕☁,由於該公司獲得某種宇宙神力•◕☁,三年後高速增長到每股盈利4元•◕☁,同時由於高速增長使人們對公司的未來產生更樂觀的預期•◕☁,於是給它更高的估值比如20PE•◕☁,這時候用公式算一下3年之後的股價應該是P=4*20=80元✘│☁↟•。這個每股收益從24元•◕☁,人們預期10倍到20PE的過程•◕☁,就形成戴維斯雙升•◕☁,股價火箭起飛✘│☁↟•。反之則是戴維斯雙殺✘│☁↟•。這兩種情況往往出現在行業或者上市公司的業績拐點上✘│☁↟•。

 

2☁₪、尋找長期(3年以上)業績持續30%以上高增長的行業和公司✘│☁↟•。一些弱週期的成長行業或者少量卓越的成長龍頭•◕☁,其業績高增長的可預見性強•◕☁,估值能在較長時間維持穩定✘│☁↟•。對於這一類行業和公司•◕☁,透過中長期持有•◕☁,可以獲得業績持續高增長的可觀收益✘│☁↟•。

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3☁₪、積極參與中期(1-2年)行業和公司業績爆發式增長(50%甚至100%)的投資機會✘│☁↟•。這種情況類似2013-2014年的手遊☁₪、影視行業•◕☁,2019年的ETC行業等等✘│☁↟•。很多行業的成長具有階段性•◕☁,持續時間相對較短•◕☁,所以估值水平難以持續提升•◕☁,但是一到兩年極具爆發力的業績增長仍然會帶來巨大的投資回報✘│☁↟•。這一類投資機會需要對行業的邊際變化比較敏感•◕☁,及時跟蹤和研究✘│☁↟•。

從金融危機伊始的2008年初到如今2019年末•◕☁,經過十二年數輪週期的輪迴•◕☁,市場偏好的投資風格在輪換•◕☁,但是我們堅持追求成長的確定性•◕☁,努力尋找中國經濟增長中最具有成長性的領域和公司•◕☁,努力為投資者獲取回報✘│☁↟•。

 

提示▩·:本材料不構成任何投資建議或承諾•◕☁,本材料並非基金宣傳推介材料•◕☁,亦不構成任何法律檔案✘│☁↟•。投資有風險•◕☁,基金過往業績不代表其未來表現•◕☁,基金管理人管理的其他基金的業績不構成新基金業績表現的保證✘│☁↟•。有關資料僅供參考•◕☁,不構成任何承諾✘│☁↟•。請投資者透過官方途徑查閱產品的風險等級•◕☁,並根據自身風險承受能力購買產品•◕☁,請認真閱讀基金的《基金合同》☁₪、《招募說明書》等檔案✘│☁↟•。

 

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